事件:公司发 布2016年年度报告,实现营业收入12.13亿元, 同比增长23.42%;归属于上市公司股东的净利润2122.11万元,同比实现扭亏为盈。同时公布2016年度利润分配及资本公积金转增股本预案:以现有总股本212,707,137股作为股本基数,以资本公积转增股本,向全体股东每 10股转增10股。
   
转型升级见成效,持续重视研发投入。公司产品综合毛利率由5.89%增加至19.05%,增长13.16%,高毛利率产品占比大幅提高,主导产品的质量和效益明显提高。报告期内,公司的期间费用率为19.49%(同比下降3.73个百分点),其中年初累计销售费用率2.11%、管理费用率12.34%、财务费用率5.04%,控制良好。报告期内,公司研发投入9961万元,重点布局军工、核电、环保等领域,取得了多项重大进展:开发出新型飞机用钛合金超塑薄板并获军品配套项目支持; 低成本钛合金板材实现装甲用钛合金防弹板批量订货;完成核电控制组件用不锈钢及镍基合金系列产品开发,为实现公司核电产品全面配套迈出坚实一步;完成钨钼旋转复合靶材的开发等。我们认为,公司期间费用控制良好,随着老产品改进和新产品研发工作持续进行,将为公司带来更多的利润成长空间。
   
定增顺利完成,培育新增长点。公司于报告期内完成非公开发行股票工作,募集资金总额9.4亿元,将投向自主化核电站堆芯关键材料国产化项目、能源环保用高性能金属复合材料生产线建设项目、增资取得西部新锆8.33%股权以及偿还银行贷款等。其中“自主化核电站堆芯关键材料国产化项目”已开工,作为我国完全自主化的CAP1400、“华龙一号”等第三代核电站的配套项目,提供控制组件用银合金控制棒和中子吸收体材料、相关组件用不锈钢及Inconel718合金材料,对加快我国核电国产化意义重大。同时建立核电堆芯关键材料的分析评价中心,对核电出口具有积极推动作用。预计2018年产能利用率达40%,当年可贡献利润2900万。
   
航空高端钛材需求将保持增长态势。尽管钛合金行业市场整体产能过剩、竞争激烈,但受益国防军工装备升级换代影响,航空军工用高端钛材有望保持增长态势。目前,C919、运-20、AG600国产大飞机"三剑客"均已总装或下线,以J-20为代表的第四代新型战斗机将成未来主战机型,大量列装大势所趋。一架民用飞机的钛材使用量约是机身重量的10%,新一代军用飞机钛材使用量的占比超过20%。公司把握
   
机遇给大运等新机型的样机材料提供小批量供货,有望和西部超导互补合作接单,与宝钛形成寡头市场,随着飞机试飞量产,未来订单有望持续增长。
   
投资建议。《2017年能源指导工作意见》已明确计划开工8台机组,公司在核岛堆芯材料技术壁垒明显,将充分受益核电国产化及“走出去”战略。随着国企改革“1+N”文件体系的形成,今年有望进入政策“落实年”,公司作为西北院唯一A 股上市平台,存在国企市场化重组与资产注入预期。同时,公司地处“一带一路”战略枢纽,区位优势明显,已制定大力拓展国际市场战略,海外业务有望取得突破。我们看好公司未来的发展。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.28元、0.49元,0.56元,维持“买入”评级。
   
风险提示:下游需求持续低迷,新产品研发未达预期。